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重大发现:“特朗普行情”的源头原来在中国_栢山大宗官网_sczxhy.com

作者:栢山大宗网站编辑部 来源:栢山大宗商品交易中心 日期:2017-04-21 10:25:29 

  近期,瑞银集团发布的最新研究报告也阐述了类似的看法。在这篇题为《全球再通胀交易的核心在哪里》的研究报告中,瑞银集团市场策略分析师Baweja和Narain认为,尽管去年第四季度中再通胀交易主要体现在美国金融市场中,但是从基本面因素来看,目前中国已经成为全球经济增长的核心驱动力

  在这段再通胀行情启动之前,从全球经济发展的基本面来看,推动全球经济实现正增长的最重要的驱动引擎实际上是中国经济。过去十二个月中,中国进口总额比前期同比增长15%,这对于全球消费市场是一个极大的提振。相比之下,同期美国进口总额仅同比增长3.5%,欧洲市场进口总额同期几乎没有增长。因此,从某种意义上来看,美国政局变动掩盖了中国经济才是再通胀交易核心驱动力的事实。

  通常而言,大宗商品价格和金融市场投资者情绪都主要受到同样的因素影响,那就是市场需求量。但是在这一轮再通胀周期中,大宗商品价格走势可能对市场投资者情绪产生不同的影响。过去一年中,由于政府推行供给侧改革政策,许多中国煤炭和铁矿石生产企业都被关闭以降低过剩产能,这一现象导致许多市场投资者对中国建筑行业和基础设施建设行业中需求上升的信号产生误判。为了降低环境污染并关闭过剩产能,中国主动要求上游大宗商品生产企业降低产量。与此同时,智力国内铜矿和原油生产企业中也出现较大范围罢工,美国页岩油生产企业也开始削减产量,如今欧佩克组织成员国也携手共同削减每日原油产量,这些类似的行为都推动了大宗商品价格节节攀升。而金融市场投资者的情绪也受到大宗商品价格上涨的提振。

  最终,这些经济问题都要归结到一个经济指标上,那就是中国信贷扩张速度。这个关键指标将决定全球金融市场趋势发转的节点以及经济增长和衰退的周期轮动。

  图注:过去十二个月中国信贷增速与国内需求总量增速对比

  因此,瑞银集团分析师指出,我们可以清楚地看到近期市场对大宗商品需求量上升成为带动中国进口总额上升的主要因素。尽管我们没有单个商品在中国进口总额中所占比例的具体数据,但是中国进口商品总价值和进口商品总量这两个方面都出现较大升幅。不仅如此,近期中国工业产品进口总额也开始上扬。一些微观经济数据显示,中国制造业的生产活动已经开始复苏。

  图注:中国商品进口总量和工业产值增速对比图

  因此,如果中国经济增长是全球经济再通胀的源头,那么这个再通胀效应是通过什么机制传导到全球其他经济体中的?瑞银集团分析师认为,答案就是进口行业。

  由于全球一体化进程,全球经济发展是一个相互联系相互影响的整体,因此我们很难将全球经济再通胀的现象归功于某一个单一的经济变量,而是应当考虑一个区域的经济发展情况。随着金融行业和消费者资产负债情况逐步好转,美国和欧洲地区各项硬性经济指标也开始复苏,特别是在零售、房地产和就业市场等关键领域。同时,美国和欧洲地区中投资者对未来通胀率走势的预期也远远高于去年创下的低点。相对而言,目前美国和欧洲地区中经济发展存在的部分隐患主要集中在生产和投资开支领域,尽管这两个方面已经显现出改善的迹象,但是反弹强度尚不足以通过刺激出口总额来带动全球经济持续正增长。当然,从其他情绪调查等软性经济指标来看,目前发达经济体中再通胀的走势仍然弱于市场预期水平。

  图注:全球主要经济区域中过去十二个月进口总额增速对比

  2016年中,中国信贷总额出现了一次与2009年程度类似的快速增长,并创下了中国最高信贷扩张速度。此后中国信贷加速扩张的动能扭转,信贷规模的增速开始掉头向下。在中国经济中,国内需求总额和信贷扩张速度之间的相关度并不稳定,但是这个市场关注度较低的指标预示,未来三到六个月中信贷规模增速将开始影响中国投资总额和进口总额增速。相反,目前市场投资者普遍认为中国进口总额的高速增长势头将至少持续到今年年底。

  过去两年中,美国经济投资总额增长速度普遍低于消费总额增速,这种情况通常只会在经济陷入衰退时才会发生。不过,在连续三个季度表现不佳后,2016年下半年两个季度中投资总额开始对美国经济总量增长产生正面效应。只有美国经济投资总额持续高增长的势头,美国才有可能从中国手中接过再通胀的火炬。

  图注:美国各个季度中资本开支对经济总量增速的贡献比例

  瑞银集团分析师指出,因为中国才是最能推动全球经济持续正增长的引擎,所以全球金融市场中再通胀交易实际上是中国信贷市场扩张的产物。

  但是,由于此前一段时间中国信贷扩张的增长势头开始减弱,目前全球金融市场中再通胀交易的行情已经基本结束,尤其是在特朗普总统承诺的政府财政投资计划仍然遥遥无期的情况下。

  但是,瑞银集团分析师指出,市场投资者如果想要准确把握这一轮再通胀交易的启动时间节点,我们首先需要认清这一轮全球经济再通胀的核心驱动力是什么,并预测这个影响因子的变化趋势,然后才能判断再通胀交易爆发和结束的准确节点。

  从去年第四季度开始,全球金融市场进入再通胀行情,其中美国各大金融市场的表现最为突出。由于投资者普遍预期美国实际利率和通胀率将开始上升,全球债券市场收益率也随之攀升,同期股票市场中小盘股的涨幅大幅跑赢股市大盘指数的表现,同时美元数也受到这种情绪刺激而大幅升值。但是,近期这一段行情似乎已经告一段落,各个金融市场的行情开始反转。

  如果我们想要更加深入地分析是哪些细分因素推动中国经济进口需求量突然大幅跃升,目前来看很难准确地评判供给端和需求端这两个方面对中国进口总额大幅增长的相对贡献比例。但是,从一些经济数据中我们还是可以看出一些端倪。尽管过去一段时间内中国经济进口总额开始大幅上扬,但中国工业产值增速较为平缓,其中采矿行业由于关闭过剩产能和环境污染治理等政策因素开始出现产量下降的趋势。同时,尽管房地产市场需求上升也在一定程度上利好中国进口总额增长,但是投资者需要注意中国国内供给曲线向左偏移,即供给总量减少,对进口行业产生的巨大影响。这个因素将对全球经济发展前景产生较大影响。

  那么,如果中国信贷扩张增速开始放缓,带动中国国内和全球经济再通胀浪潮逐步平息,那么美国经济是否会接过再通胀的接力棒?

  从上文的图表中可以看出,全球各大主要经济体中,零售行业和就业市场普遍出现不同程度的复苏。不过,相比较而言,中国经济的表现要远优于全球其他地区,成为全球经济再通胀的核心刺激因子,并通过高速增长的进口行业来带动其他地区的经济发展。相比之下,美国和日本的进口总额仅出现小幅度的增长,远低于中国进口总额增速,而欧洲地区进口总额增速主要来自于单价上升而不是进口货物总量增长。

  图注:带动中国进口总额快速增长的两个主要因素对比:化工等初级原料和其他工业产品

  当然,这种乐观预期很有可能无法实现,因此瑞银集团分析师对未来再通胀行情的发展前景持较为悲观的态度。如果中国经济增长的动能开始放缓,同时美国无法成为带动全球经济增长的新引擎,那么全球金融市场中风险资产的投资前景将较为悲观。

  瑞银集团分析师在研究报告中表示,全球金融市场已经从过去几年长期增长停滞的悲观预期中走出来,过去一段时间内,市场投资者对全球经济通货再膨胀的预期不断攀升。不过,近期金融市场的乐观预期情绪似乎已经开始逐步回落。这一轮市场投资者对未来通货膨胀的情绪周期变化非常快,以至于许多投资者还没有彻底弄清楚到底什么是再通胀交易,行情就已经告一段落。从表面上来看,大部分市场投资者预期美国新一届政府将下调企业税负并放松监管,这将鼓励企业加大投资力度和生产规模,从而推动通胀率整体上扬。不管最终这些政策预期的落实情况如何,至少这种市场预期将金融市场从前几年极度悲观的泥潭中拉了出来。

  通常而言,风险资产的价格都会由于市场投资者情绪普遍上扬而上涨。但是,如果美国和欧洲地区的硬性经济指标未能体现经济进入通货再膨胀的阶段,投资者对再通胀交易的热情将迅速回落,金融市场的耐心正在快速消退。目前来看,几乎没有什么重量级的信号显示美国和欧洲地区经济增长前景出现实质性改善。因此,投资者需要紧密关注全球各大经济体中投资总额、工业产值以及工业产能利用比率等经济指标走势。只有西方经济接过再通胀的大旗并为全球各国的企业注入新的现金流,全球经济中投资总额才会出现显著提升。如果这一轮经济增长仅仅体现在劳动力市场和房地产市场,这种片面的再通胀现象只会鼓励全球各大央行采取更加鹰派的货币政策,而不会带动全球经济真正实现复苏,金融市场中再通胀交易自然也将偃旗息鼓。

  此外,目前金融市场投资者似乎在线性外推中国经济近期表现出来的强劲增长势头,并预期这个高速增长的局面会至少持续到今年秋天。但是,从最新的经济数据来看,实际上中国信贷规模快速扩张的势头已经扭转,同时中国的政策重点似乎也已经从保增长向去杠杆转移。简而言之,中国信贷扩张对全球经济增长产生的刺激效应很可能已经结束,中国经济整体增长速度预计将开始降温。

  目前来看,特朗普此前承诺的美国税法改革方案、金融业监管力度收缩以及政府投资基础设施建设等政策预期都说服投资者重新看待美股估值,带动美国股市大幅上涨,这种乐观的投资情绪也扩散到一些情绪调查类的经济指标中。但是,考虑到美国政府在审批大规模财政刺激项目时会遇到的复杂政治局面,短期内我们可能很难看到美国政府出台任何实质性的基础设施投资项目,因此美国经济未来出现再通胀的进程可能会较为缓慢,硬性经济指标上扬的时间点可能会大幅落后于市场情绪。

  总而言之,由于中国和美国宽松货币政策以及大宗商品价格不断上扬这两架马车的拉动,再通胀交易在过去一段时间内表现优异。但是,目前投资者需要考虑减少一些投资组合中周期性资产的配置比例了。

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